1Лучше, если вы можете лично встретиться с человеком несколько раз через некоторое время. Если вы встречаетесь с человеком, к примеру, три раза в месяц и видите заметные изменения в том, как человек думает и что делает — обращайте на это особое внимание. Темп таких изменений чаще становится гораздо важнее, чем наличие начального уровня компетенций и способностей.

2Главный вопрос, который я задаю себе, общаясь с основателем — готов ли я был бы работать на него?

3Еще один вопрос — могу ли я себе представить этого человека главным человеком на рынке, на котором он собирается работать.

4Люди могут становится более циничными и амбициозными с течением времени. Это важные качества для основателя. Но вот другое важное качество изменить трудно — из медленного человека стать быстрым. К примеру, я почти никогда не инвестирую в тех, кто долго отвечает на мои письма.

5Мало суметь распознать отличного основателя. Надо уметь видеть хорошие рынки. Эти рынки должны быстро меняться и уже быть или становиться большими. Обогнать большие компании можно только на витке изменений. Заработать много денег — только на большом рынке.

6В первую очередь надо гнаться не за количеством, а за любовью. Лучше иметь мало пользователей, которые пользуются тобой постоянно, чем много — но редко. А айфонов, например, в самом начале было немного пользователей. Да и сейчас они занимают только 10% рынка в штуках.

7Стартапы, в которые я инвестировал, имели несколько общих вещей. Убедительные основатели. Идея, которая привлекает к себе талантливых людей. Продукт, о котором пользователи рассказывают друг другу. Быстро растущий рынок. Низкая себестоимость. Ценность, растущая по мере увеличения количества пользователей. Способность быстро расти. Лучше, как минимум, в 10 раз, чем все другие способы делать это.

8Лучше ограничивать себя такими идеями, на которых можно построить компанию стоимостью 10 миллиардов долларов [это американский размерчик]. Неудачи на этом пути не страшны, успехи на пути к чему-то маленькому — не важны. Много денег — только в конце пути к компании на 10 миллиардов.

9Иногда у плохих основателей бывают хорошие идеи. Инвестировать в хорошие идеи плохих основателей — это хроническая болезнь, которую даже мне у себя самого трудно лечить.

Вольный пересказ нескольких тезисов из длинного текста: https://blog.samaltman.com/how-to-invest-in-startups

1Многие возмущаются тем, что оценка стартапа в разах относительно выручки (компания стоит три, пять, десять годовых выручек), а не прибыли. На самом деле, не то и не другое. Если поразбираться в оценках и показателях публичных компаний, то окажется, что оценка компаний пропорциональна еще и валовой марже (gross margin).

2В биржевых показателях стоимость компаний действительно показывается как мультипликатор к выручке. Но! Значение этого мультипликатора зависит от показателя валовой маржи. Чем он ниже, тем мультипликатор ниже. То есть через изменение мультипликатора оценка, в конечном итоге, зависит не только от выручки, но и от маржинальности бизнеса. Хорошие мультипликаторы получают компании с валовой маржой в 70–90%, Нормальные — с маржой 40–50%. Все остальное — мультипликатора практически не имеет, мы ж не назовем единичку мультипликатором?

3Валовую маржа можно получить, если из выручки вычесть прямые затраты на производство проданных товаров (Cost Of Goods Sold, COGS). Например:
4Из этой формулы, кстати, становится понятно, почему студия разработки стоит в разы меньше, чем продуктовая компания — даже если у них одинаковое количество программистов с одинаковыми зарплатами. И почему интернет-магазины с гигантскими по меркам стартапа оборотами не стоят почти ничего.

5Кстати, давайте еще не забывать, что выручка — это не деньги, которые в этом месяце пришли вам на счет, а то, сколько из них приходится на этот месяц. Грубо говоря, если вы получили предоплату в 10 миллионов рублей за контракт длиной 10 месяцев, то ваша выручка в этом месяце (и 9 следующих) составит 1 миллион.

6А почему всё-таки оценка пропорциональна маржинальности, а не прибыли? Да потому что при расчете прибыли нам еще придется вычитать расходы на продажи и маркетинг. Представим, что мы решили сильно расти и начали вкладывать кучу денег в продажи и маркетинг для получения новых клиентов, которые отобьются не сразу. Причем такую кучу денег, которая убила нашу прибыль до условного нуля. Должна ли оценка нашей компании стать нулевой? Вряд ли.

7Тут ситуация такая же, как с программистами в SaaS-сервисах. Расходы на них не включаются в прямые затраты, потому что мы можем их всех уволить и продолжать продавать то, что есть. Так и с маркетингом — мы можем в какой-то момент перестать рекламироваться и продавать только существующим клиентам. Ни с программистами, ни с маркетингом так никто не делает, потому что конкуренция. Как в «Алисе в стране чудес» — надо бежать со всех ног, чтобы хотя бы оставаться на одном месте. Напрашивается интересный вывод: расходы на программистов в продуктовой компании — это, на самом деле, расходы на маркетинг: на конкурентную борьбу и приобретение новых пользователей.

8В общем, хотите знать, сколько стоит ваш бизнес? Посчитайте сначала свою маржу.

1В ушедшем в почту сегодняшнем выпуске The Assets я рассказал о том, как применить принцип гантели Талеба для формирования пассивного инвестиционного портфеля.

2Чтобы выпуски не попадали в спам — добавьте мой адрес в белый список вашей почты. Сделать это просто — инструкции здесь: https://theassets.ru/nospam. Если вы считаете, что вообще не получаете мои письма, введите в гмэйле в строке поиска «news@theassets.ru». Если не увидите в результатах поиска ничего или только приветственное письмо — обратите внимание на незаметную ссылочку в конце списка «еще результаты найдены в папке Спам».

3Подписаться на The Assets здесь: https://theassets.ru.

1Многие люди называют самыми лучшими инвестициями — инвестиции в своё образование.

2Инвестиция — это то, что вкладывается в актив. Актив — это то, что имеет стоимость. Стоимость появляется только в тот момент и только в том размере, когда появляется покупатель, готовый заплатить за это определенное количество денег.

3Вывод: образование может считаться инвестицией, если тебе за него начинают больше платить или ты с помощью него начинаешь больше зарабатывать.

1Парадокс №1. К инвесторам лучше приходить не когда всё плохо, а когда всё [пока ещё] хорошо. Тогда у проекта есть ещё время и деньги, чтобы исправить то, что идёт не туда и попробовать новое. Важно, что основатели в такой момент способны думать о чём-то другом, кроме денег для поддержания штанов.

2Парадокс №2. Посевной инвестор — это не тот человек, который может дать побольше деньги для старта, а тот, кто поможет ему побольше сэкономить на выборе пути и способах проверки гипотез.

3В общем, успешный стартап — это, как правило, ребенок счастливых родителей, совместно планирующих совместное будущее. А не нервная пара, срочно решающая, что делать «по залёту».

1$3.2B вложено в фонды, которые занимаются тем, что покупают музыкальные каталоги и зарабатывают на роялти, которые платят стриминговые сервисы (Spotify, iTunes и т.д.) за использование музыки. Всего таких фондов сейчас пять, два из которых появились за прошлые два года.

2Фонд Hipgnosis Songs Fund, созданный ветераном музыкальной индустрии Merck Mercuriadis, который продюсировал Beyoncé и Elton John, в прошлом году вышел на Лондонскую биржу. Фонд отчитался о доходности 6.1% за период с июнь 2018 по март 2019. S&P 500 показал доходность только в 1.82% за тот же период. Основатель собирается захватить 20% рынка музыкального паблишинга и умудрился поднять под это $1B.

3Частная инвестиционная компания Round Hill Music создала даже два таких музыкальных фонда общим объемом $472m и поднимает третий фонд размером $300m. Основные акционеры фонда – институциональные инвесторы, что говорит о высоком уровне доверия к их бизнес-модели.

4Музыкальные каталоги включают как известные произведения типа песен Луи Армстронга, Beyoncé, Justin Bieber, так и музыку неизвестных (пока) музыкантов, которые, например, выступают еще на подпевках или в коллаборации с известными музыкантами. Фонд обычно предлагает им делить будущие доходы 50/50, зато предлагает получить за это деньги вперед.

5Кроме фондов есть еще и маркетплейсы (например, Royalty Exchange и SongVest), предлагающие частникам купить кусочки музыкальных каталогов за небольшие деньги. Например, доля в пяти треках хип-хопщицы Cardi B недавно была продана за $125,300.

6В общем, не стартапами едиными 😉 На инвестиционном рынке тоже есть место разным продуктам.